回望2018：当时券商策略怎看A股？　　又到岁末，A股即将收官的同时，也迎来了券商投资策略报告发布的密集期，券商们按惯例，也对来年A股市场行情，投资主题，甚至点位，“指点江山，激扬文字”。　　这些预测究竟能有多少准确性？目前尚不得而知，只能留待2019年年末揭晓谜底。不过，此时我们倒可以检验2018年的预测准确性。　　券商预测普遍被“打脸”　　“新时代，新牛市”、“乘势而上”、“敢于乐观，新驱动、新结构、新高度”、“泡沫大迁移2.0，复兴牛”……仍记得，去年年末、今年年初，分析师“挥斥方遒”、指点迷津。　　Wind统计数据显示，2018年公布投资策略的36家券商观点中，大部分券商认为2018年A股市场呈现“慢牛”行情，整体仍能保持10%以上的盈利增速。另外，2018年A股会受到流动性趋紧的影响，基于金融监管及去杠杆的预期，利率将在高位震荡后缓慢下行，A股风险偏好预计会提升。　　先来回顾一下主流券商曾对今年A股的预测：　　海通证券(600837,股吧)：新时代，新牛市　　上证综指2638点时，我们提出熊市结束进入类似春天的震荡市。展望18年，市场有望从春末走向夏初，即慢牛初期。新时代的新牛市三个特征：一是盈利回升源于结构，更持久；二是机构资金占比提高，更平缓；三是中国自主品牌崛起，龙头化。风格上价值龙头携手成长龙头，价值龙头中金融性价比更优、消费白马有配置意义，成长龙头如先进制造、新兴消费。　　广发证券(000776,股吧)：击水“中”流，以“质”为楫　　重塑中盘增长溢价。2018年A股受到流动性中性的影响，依然呈现结构性机会，核心交易来自利率高位震荡后温和下行，使得增长因子的贴现率有所下降，市值因子与增长因子兼备的中盘股将取得最显著超额收益，龙头盛宴延续，“以龙为首”扩散至更多细分行业的龙头股。市场从“确定性/流动性溢价”向“增长溢价”切换。　　中金公司：乘势而上　　2018年将是中国增长在2016年触底、在2017年“峰回路转”之后“乘势而上”的一年，增长持续性确认及系统性风险下降将使得中国成为中长线投资机会的温床，支持中国资产继续重估。新老经济结构转换仍在推进，城镇化深化，消费升级、产业升级、产业整合三大产业趋势愈发明显。我们认为A于股指数有望在2018年年底前实现双位数收益。　　国泰君安：敢于乐观，新驱动、新结构、新高度　　回顾2017年，市场最主要的收益驱动在于去杠杆、去库存、去产能。无论是龙马行情、周期消费交替，儿童节前后的低点，建军节前后的加速，概莫能外。展望2018年，我们认为，要敢于乐观。市场的核心驱动会悄然转变，市场的各种担忧也能被向上的因素足以对冲。与2017年相同的是乐观，不同的是结构。产业链盈利的再平衡会促使机会从上游下沉至中游，从消费龙马下沉到中型消费。与之对应，实体的变迁也会驱动金融行业机会的延续。　　中信建投：面朝大海，春暖花开　　2018年，A股纳入MSCI指数范围的扩大，金融、消费、优质现金流等各行业盈利能力强、估值合理的龙头企业将持续得到外资的青睐。除此之外，养老金等机构投资者会进一步增多，低估值、优业绩、高分红的公司股票和部分新兴产业（如TMT、电子）等行业也会得到垂青。2018于年头部效应将持续，市场将逐步开始关注业绩增速快、盈利能力稳定和估值合理的龙头企业。　　……　　回顾A股全年表现，可以看出，大多部分券商对今年行情的预测与真实行情走势相距甚远。诸如“慢牛”“摸高”“乐观”等券商预测，之于今年A股的现实情况，可以说是“不太靠谱”甚至是“离谱”。　　A股全年表现令人失望　　与乐观的券商预测对比，A股今年的表现可谓令人失望。　　截至今年12月21日，上证指数与深证成指分别下跌23.92%和33.54%，以此计算，两大指数均已刷新历史第二大年底跌幅。　　与全球主流指数对比，A股的表现也基本垫底。下载APP 阅读本文更深度报道　　个股方面，Wind统计数据显示，截至12月21日，3566只A股平均跌幅高达28.52%，中位数跌幅为32.16%。若剔除今年以来上市的个股，3464只个股平均年跌幅为30.55%，中位数跌幅为32.62%。　　其中，全部A股中股价年内实现上涨的数量仅为296只，占比8.3%。若剔除新股，年内实现上涨的个股还剩222只，占比6.4%。理性看待券商预测　　“券商预测不准，我们已经习惯了。”　　“说白了就是券商们自娱自乐。”　　“哈哈哈，其实他们是反向指标”　　诸如此类对券商的调侃式评论，在股吧论坛等地方随处可见。　　为何券商预测会与实际A股的运行偏离这么远呢？　　究其原因，这里面既有客观的因素，也存在主观原因。客观上，券商预测行情，大多是基于诸多变量和模型进行分析推导并得出相应的策略，但这些变量如何量化，并没有绝对的标准，不确定性因素很大。以政策为例，倘若长期跟踪的话，政策的趋势可以判断，但是政策持续时间以及实施的程度却难以判断；主观上，不少券商研究态度不够严谨，报告流于形式，甚至部分券商研究人员为了“博眼球”，夸大利好或者风险因素。　　那么券商的预测是否完全没有参考价值呢？答案是否定的。投资者应该理性看待券商预测。　　对于券商的研报，投资者更应当关注报告背后的推导逻辑，观察报告论据、分析是否严丝密缝，数据是否真实详尽。值得注意的是，很多券商的预测结论是建立在一定的假设基础之上的，因此，投资者不应光看结论，而忽视报告的假设条件。　　券商2019年研报新鲜出炉　　截至目前，已有多家券商发布了2019年策略报告，都说了些啥，我们一起来看看：　　招商证券(600999,股吧)：冯虚御风，踏浪而行　　A股明年上半年面临经济下行和流动性宽松的“下行式宽松”的局面，若年中社融增速大幅回升，经济有望企稳。政策“风”渐暖，2019年资本市场将迎来新时代，资金持续流出的局面将会逐渐扭转。在这样的环境下，上半年A股中小市值风格有望占优；若下半年社融增速回升，则A股整体都会有更好表现。预判全年走势呈现“N”字型震荡上行。年度指数关注创业板指。　　风险提示：全球股市暴跌、中美关系继续恶化、美联储紧缩超预期、国内资本市场政策落地及进展低于预期。　　平安证券：拨云见日，变中寻机　　展望2019年，尽管贸易争端走势依然不明，经济下行压力仍存，但A股市场有望逐渐拨云见日，政策与改革的变局中孕育着资本市场的结构性机遇。总的来看，2019年A股市场的机遇将大于挑战。相较于2018年，有一些市场因素在好转：股权质押风险逐步缓解；金融监管已边际放松；资本市场改革稳步推进；美联储加息节奏有望放缓。有一些市场因素仍在压制风险偏好：宏观经济下行压力仍存；企业融资困境尚未见改善；还有一些不确定因素仍需观察：中美贸易关系的演进；海外市场波动的影响。　　广发证券：冰与火之歌　　“冰”指的是企业盈利下滑，“火”指的是估值水平扩张，2019年A股的运行是比较清晰的，就是面临冰与火这两种力量的相互抗衡。如果政策力量足够大，那么“火”能融化“冰”，估值扩张盖过盈利负增长的影响比如2005年、2008年、2015年，A股上行；反之，如果政策力量不够，“火”无法融化“冰”，估值扩张力度很弱无法盖过企业盈利负增长的影响，比如2012年。　　预计A股2019年呈现震荡走势，下半年的表现将优于上半年，“大分化”当中结构性机会涌现，业绩向好或者估值扩张幅度大于盈利下滑（负增长）的公司获取正收益。估值和业绩弹性大的小盘真成长容易出牛股。　　兴业证券(601377,股吧)：重构创新大时代　　2019年是承前启后的一年，市场波动小于2018，机会多于2018，把握中国重构、全球重构提升风险偏好带来的机会。立足中长期，从全球视角来看，当前中国权益市场，是难得的战略配置机遇期。　　风险提示：中美贸易摩擦冲击超预期、全球资本回流美国超预期、经济发展情况不及预期、产业政策推进情况不达或与预期不符、企业盈利超预期下滑、市场监管超预期等。　　长城证券：逝远观其复，负阴而抱阳　　2019年市场核心矛盾在于经济向下和政策托底的持续博弈，预计全年A股走势将会有所波折，有望呈现“N”型走势，中期反转聚焦信用扩张和实质性改革。2018年底到2019年一季度或有春季躁动行情；随后市场大概率震荡波动；稳增长政策2019年下半年或见效，信用扩张或是重要信号，预计下半年市场机会大于上半年。

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